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安信证券如何看待市场
风险偏好修复与赚钱效应或趋于收缩
近期随着半年报业绩的不断披露，创业板市场再次出现明显调整。我们一直强调市场风格不会切换，其中*重要的因素是在经济平稳运行背景下，创业板公司的盈利增长趋势显著低于主板蓝筹公司。围绕创业板公司业绩的一个关键问题是并购重组过程中的商誉减值——在过去的并购重组过程中，存在一些并购重组后公司业绩不断低于预期的案例。由于并购重组过程中的业绩补偿期限一般为并购重组实施完毕后的三年，而创业板公司并购重组高峰在2015年上半年，因此，投资者对创业板公司年内盈利增长趋势的担忧很难消除。
我们再考察创业板公司的ROE数据。用整体法来看，从2012年四季度开始，创业板公司的ROE开始企稳并逐步回升，这个上升趋势一直持续到2015年一季度。从2015年一季度开始，创业板公司ROE开始回落，到2015年底创业板公司ROE甚至转负，2017年*季度创业板公司ROE更是低至-16.89%，而低ROE要实现盈利增长将更依赖于外延并购。很显然，创业板市场不断走低的原因表面上是估值过高，背后的主因则是创业板公司的成长性在放缓，这也意味着创业板市场短期内很难出现趋势性机会。
但我们也发现了一些积极信号，如用算术平均法计算的创业板公司ROE下降趋势已经开始放缓，一季度ROE甚至略有回升。整体法与算术平均法的差异是创业板权重股在其中的影响不同，算术平均法显示的ROE回升说明创业板中已有不少公司的盈利开始出现改善迹象。我们预计未来两个季度创业板公司整体盈利增速仍呈下滑态势，但下滑速率将趋缓，而四季度至明年一季度创业板公司的盈利增速有望趋向稳定。我们认为这是市场风格届时有望转换的相当重要的一个因素，甚至比估值更重要。我们预计明年创业板公司盈利增速在今年下半年继续回落后可能稳定在18%-20%的水平上，加上估值的动态切换与调整，我们认为明年风格上创业板市场不会显著跑输主板市场。
与创业板公司相反，主板公司的ROE正是从去年下半年开始持续改善，其中上证50*为明显，这个趋势与经济复苏相关。但未来经济预期继续向上修复空间有限，而利率仍将在高位震荡，不利于主板公司的盈利水平持续提升。
综合来看，创业板持续调整预示着半年报行情即将进入兑现期，整体市场的风险偏好修复与赚钱效应也可能会趋于收缩，投资者应该适时控制仓位。结构上，应以消费与金融为核心配置，可以适当考虑低估值周期板块(建筑、地产等)，以及高景气与涨价链(新能源汽车、OLED、玻璃、鸡等).
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